Spotify aún no ha justificado una valuación de $ 30 mil millones

De todas las grandes compañías de Internet de consumo, Spotify ( SPOT ) es una de las más difíciles de valorar.

No solo porque medir el crecimiento a largo plazo de Spotify, que terminó su primer día de operaciones en la Bolsa de Nueva York el martes con una valuación de aproximadamente $ 30,000 millones después de contabilizar las opciones de acciones y subvenciones pendientes, es un desafío (no es solo en ese sentido). Pero porque su rentabilidad futura parece estar sujeta a los caprichos de dos poderosos grupos de compañías: sellos de música como Sony ( SNE ), Universal y Warner, y gigantes tecnológicos como Apple ( AAPL ), Alphabet / Google ( GOOGL ) y Amazon.com. ( AMZN ).

Combine esa incertidumbre con márgenes brutos relativamente bajos y pérdidas operativas aún grandes (el flujo de caja libre es un poco mejor ), y hay buenas razones para que los inversores sigan cuidadosamente con el líder de la música en línea, siempre y cuando su valoración esté cerca de los niveles actuales . Al menos hasta que logre un progreso real con su estrategia de expansión de márgenes o que pueda implementar incrementos de precios significativos sin causar un daño importante al crecimiento de los suscriptores.

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Si uno fuera a simplemente valorar a Spotify sobre la base de sus ingresos o el número de suscriptores, su capitalización de mercado sería razonable para una compañía que oriente un crecimiento de ventas del 20% al 30% este año. Mientras que Netflix ( NFLX ) cotiza 7.7 veces su consenso de ingresos 2018 y – basado en un conteo de suscriptores de consenso de fin de año de 142.2 millones – vale $ 865 por suscriptor, Spotify opera 4.7 veces el punto medio de su rango de orientación de ingresos 2018 de $ 6.1 mil millones a $ 6.6 mil millones y, en base al punto medio de su guía de suscriptores de fin de año de 92 millones a 96 millones, vale $ 319 por suscriptor.

Pero huelga decir que los modelos de negocio de Netflix y Spotify son bastante diferentes. Netflix se apoya fuertemente en una biblioteca de contenido original inigualable que puede permitirse gracias a su escala global inigualable. Y junto con las inversiones en material con licencia, esta biblioteca de contenido original le da a Netflix el poder de fijación de precios a largo plazo que está empezando a flexibilizar . Y el ejercicio de este poder de fijación de precios ayudará a Netflix a pagar por más contenido original.

Spotify, por otro lado, sigue dependiendo de los acuerdos con las discográficas (que se renuevan cada dos años) y autorizan el mismo contenido para varios rivales de Spotify, y tienen mucho poder de negociación siempre que esos rivales no se nieguen. en sus términos. Las ofertas de música de Spotify y, en menor medida, los grandes pagos de infraestructura en la nube debido a Google, son la razón por la cual la compañía solo espera un margen bruto de 2018 de 23% a 25%.

La líder de la radio web Pandora ( P ), cuyos enormes pagos de regalías a los titulares de derechos de música son una razón clave por la que ha luchado durante gran parte de su historia para obtener ganancias, sin duda puede relacionarse.

En su día del inversor del 15 de marzo , Spotify afirmó que su estrategia de expansión de márgenes no gira en torno a convencer a las principales marcas para que reduzcan las mejores ofertas, sino a utilizar sus considerables datos y alcance para ofrecer servicios que permitan a los artistas atraer nuevos fanáticos y conectarse mejor con los existentes. Pero a medida que su orientación sobre los márgenes deja en claro, queda por verse hasta qué punto un motor de la aguja estos servicios terminan siendo.

Mientras tanto, la competencia de los gigantes tecnológicos que, en nombre de mantener a los usuarios enganchados en plataformas que se monetizan de diversas maneras, puede no necesariamente preocuparse por sacar provecho de sus servicios de música es probable que pesen en los resultados de Spotify por varias razones diferentes . La clave entre ellos es la siguiente:

  1. El hecho de que los gigantes tecnológicos se sientan cómodos haciendo poco o nada de dinero con sus servicios de música podría hacer que se sientan cómodos acordando acuerdos con las mejores marcas, manteniendo sus planes individuales a un precio de $ 10 por mes o menos. Y eso crea presión para que Spotify acepte acuerdos similares y se abstenga de aumentar los precios.
  2. Mientras que los gastos anuales de ventas y marketing de Spotify han aumentado a unos $ 700 millones, los gigantes tecnológicos pueden promocionar sus servicios de música a los usuarios de sus plataformas (iOS, YouTube, Amazon Prime, etc.) de forma gratuita. Y pueden alojar sus servicios de música en sus propios centros de datos en la nube altamente eficientes en lugar de pagar a un tercero (en el caso de Spotify, Google) para que lo hagan. Esto proporciona una ventaja de costos que probablemente afecte la forma en que sus servicios tienen un precio.
  3. Uno de los gigantes tecnológicos, Amazon, está subvalorando los precios de Spotify. Los otros dos, Apple y Google, están igualando los precios de Spotify, pero combinando servicios de video con sus planes de suscripción de música. Según los informes, Apple firmó acuerdos para una docena de proyectos de video originales desde octubre; Apple Music, que ya ha alojado algunos originales de Apple, es un lugar lógico para dicho contenido. El servicio YouTube Red de Google combina el servicio Google Play Music con YouTube y contenido original sin anuncios, y se espera que pronto incluya un servicio de música más estrechamente integrado con YouTube. Estos movimientos podrían hacer que Spotify piense dos veces sobre la reticencia que ha mostrado hasta la fecha para realizar grandes inversiones de video.

Por todas estas razones, es poco probable que Spotify, que ha pronosticado una pérdida operativa de 2018 de € 230 millones a € 300 millones ($ 283 millones a $ 369 millones), genere el tipo de ganancias necesarias para justificar una valoración de $ 30 mil millones. Si bien la compañía ha realizado un trabajo extraordinario creando una base de usuarios gigantesca y altamente comprometida, y usando software y datos para diferenciar sus servicios, es más fácil decirlo que hacer cuando se divierten Big Music y Big Tech. tu cuello.

Pregúntale a Pandora.

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