Las existencias de excavadoras no pueden salir del agujero

Llamar al giro en los ciclos industriales no es fácil. Parece que los inversores en el derrotado sector de la maquinaria han decidido dejar de intentarlo.

Traspasar el impacto de la guerra comercial y su posible daño colateral, y las condiciones están mejorando. El jefe de los EE. UU., Caterpillar Inc., emitió una nota optimista en los resultados la semana pasada, al igual que sus pares japoneses de maquinaria industrial, cautelosos, que tienen negocios en todo el mundo. Fue una reversión rápida del tono deprimente que alarmó a los inversores hace unos meses.

Pero hay una desconexión entre las vistas de empresas y de mercados. Los precios de las acciones de los fabricantes de maquinaria industrial siguen cayendo entre un 20 y un 30 por ciento este año, casi sin ser afectados por la última cosecha de optimistas resultados y pronósticos.

Perforando hacia abajo

Los fabricantes de maquinaria relacionados con la infraestructura han luchado para conseguir el amor de los inversores este año

Fuente: Bloomberg

Tome Komatsu Ltd., por ejemplo, que dijo que espera que los ingresos operativos suban alrededor de un cuarto en el año fiscal que finaliza en marzo de 2019. El fabricante de excavadoras y excavadoras mantuvo su previsión de año fiscal para la demanda de equipos de construcción y minería, al ver un 5 al 10 por ciento de ganancia en todas sus regiones. El margen de ganancias operativas de la firma con sede en Tokio fue de casi 15 por ciento en los primeros tres meses, casi 6 puntos porcentuales más que el trimestre anterior. Al mismo tiempo, su proporción libro-factura, un indicador de la oferta y la demanda, permaneció en equilibrio.

Cavando un agujero profundo

Komatsu se está cotizando a un fuerte descuento respecto de su promedio a largo plazo, en desacuerdo con el ciclo industrial subyacente

Fuente: Bloomberg

La intransigencia del inversor refleja en parte la incapacidad de diferenciar. La minería y el equipo agrícola, junto con la maquinaria para el petróleo y el gas de América del Norte, están en un lugar mejor que, por ejemplo, la maquinaria de construcción, ya que los ciclos de gastos de capital divergen. La demanda australiana y latinoamericana de maquinaria para la minería está mostrando signos de recuperación, al igual que Indonesia.

Hay más signos positivos. El estímulo chino estimulará la demanda de construcción. Al mismo tiempo, un impulso a más largo plazo podría venir de Japón, donde el gobierno está discutiendo los subsidios a las manufacturas y un recorte de impuestos corporativos para las compañías que elevan los salarios y adoptan la tecnología.

Como reflejo del optimismo, Hitachi Construction Machinery Co. predijo un aumento del 70 por ciento en los ingresos de la minería a pesar de un yen fuerte. El segmento representa el 15 por ciento de los ingresos totales de la firma japonesa.

Caterpillar también ofreció una solución para el impacto potencial de las tarifas, que estima en $ 100 millones a $ 200 millones, diciendo que aumentará los precios y reducirá aún más los costos que ya están en su nivel más bajo en años como porcentaje de las ventas netas. La compañía ya ha reservado pedidos para la entrega el próximo año.

Sin duda, siempre existe el riesgo de una repentina sorpresa: una desaceleración en China, en materias primas, en el crecimiento económico mundial, lo que sea. Pero dada la forma en que las cosas se están moviendo, la visión de los mercados es indebidamente extrema.

Estas compañías se están comercializando con un descuento del 40 por ciento a su promedio de ganancias por precio a largo plazo. Eso coloca a Komatsu y Hitachi Construction en los niveles en que se encontraban hace cinco años, cuando el ciclo estaba en un punto crítico y el crecimiento global permaneció en un estado de pánico.

Cuidadosa construcción

Los gigantes japoneses de la maquinaria han podido mantener bajos los gastos de capital como una parte de sus ventas netas, a la vez que obtuvieron resultados mejores a los esperados

Fuente: Bloomberg

Avance rápido hasta 2018. Los rendimientos del capital invertido van en aumento, entre 6 por ciento y 10 por ciento, en comparación con 3 por ciento a 7 por ciento hace cinco años. Las compañías están llevando cada dólar más allá, mientras mantienen bajo el gasto de capital como porcentaje de las ventas. Su costo promedio ponderado de capital también ha disminuido. La teoría de las finanzas básicas te diría que estas empresas están realmente creando valor.

Devoluciones, sin recompensas

El rendimiento del capital de las empresas japonesas de maquinaria industrial muestra que han estado invirtiendo de manera rentable

Fuente: Bloomberg

Sin embargo, los accionistas no los están recompensando. La relación de los gigantes de la maquinaria entre el valor de la empresa y el capital invertido -una medida que indica el valor que los inversionistas le asignan a cada dólar de capital que invierten las empresas- está cerca de niveles en 2009, en medio de la gran crisis financiera.

Abajo pero no fuera

Los gigantes de la maquinaria de Japón no obtienen mucho crédito este año, con su valor empresarial para el capital invertido * múltiplos de tendencia hacia abajo

Fuente: Bloomberg

Quizás los inversores saben algo sobre el ciclo que no aparece en los indicadores económicos o en lo que las empresas ven en el terreno. La otra posibilidad es que se hayan rendido demasiado temprano. Esta mejora parece que tiene espacio para funcionar.

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.

Para contactar al autor de esta historia:
Anjani Trivedi en atrivedi39@bloomberg.net

Para ponerse en contacto con el editor responsable de esta historia:
Matthew Brooker en mbrooker1@bloomberg.net

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