Kraft Heinz: El mayor riesgo – Alfa en busca

En Kraft Heinz: ¿Comprar o Vender? , Comenté lo que sucedió, expliqué lo que significaba y terminé mi artículo con un punto de entrada recomendado.

En este artículo, profundizo en el mayor riesgo de la empresa: la deuda.

Cuando las cosas no salen según lo planeado

El 25 de marzo de 2015, trabajando con Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) de Warren Buffett, 3G Capital, un grupo de inversión privado brasileño, anunció que fusionaría Kraft con Heinz, el gigante de condimentos y alimentos enlatados que adquirió con Sr. Buffett en 2013.

La compañía combinada se “espera que tenga un valor de mercado de más de $ 80 mil millones”, pero cuatro años después, Kraft Heinz ( KHC ) tiene un valor de la mitad de ese nivel, y como resultado, la deuda de la compañía parece problemático para el mercado.

Hoja de balance

Una observación clave sobre el balance de la compañía es que la mayoría de los activos se componen de buena voluntad y activos intangibles:

Balance de Kraft Heinz

Al 30 de diciembre de 2017, el 87 por ciento de los activos totales de la compañía estaba compuesto por fondos de comercio y activos intangibles y, a raíz de los recientes cargos por deterioro relacionados con el crédito mercantil y los activos intangibles, la proporción se había reducido al 83 por ciento al 29 de diciembre de 2018. Esto es no favorable

Por otro lado, las responsabilidades de la compañía son demasiado tangibles:

Kraft Heinz Pasivos y Equidad

Al 29 de diciembre de 2018, el saldo total de la deuda de la compañía superaba los $ 31 mil millones, y la compañía no ha podido apalancar su balance según lo planeado a pesar de reducir los costos agresivamente desde la fusión:

Gráfico Datos de YCharts

En otras palabras, la deuda total de la compañía es casi el doble de grande que sus activos tangibles, y esto es lo que les dio a los inversores un ataque al corazón la semana pasada.

Calificación crediticia

Tras la fusión, Standard & Poor’s asignó una calificación crediticia corporativa de BBB-, que es solo una muesca por encima de una calificación de basura, a la compañía combinada.

Más recientemente, Standard & Poor’s actualizó a la compañía a BBB, pero luego del anuncio de ganancias ( y algunas sorpresas ), Standard & Poor’s revisó la perspectiva de calificación crediticia de la compañía a negativa . La agencia de calificación crediticia agregó que podría rebajar la calificación de Kraft Heinz si su negocio sigue fallando o si sus índices de crédito no mejoran. La calificación también podría reducirse si la investigación en curso de la SEC descubre errores de contabilidad importantes, problemas de control interno u otras irregularidades contables.

La calificación crediticia de grado de inversión de la compañía es crítica por su capacidad para ejecutar su estrategia de consolidación de la industria, así que echemos un vistazo más de cerca.

Cobertura de interés

Los siguientes gráficos ilustran que la utilidad operativa de doce meses después de la compañía ha disminuido, principalmente debido a una disminución en el margen de utilidad bruta y las ganancias brutas:

Gráfico Datos de YCharts

La semana pasada expliqué que la rentabilidad de la compañía había sufrido una contracción del margen en los Estados Unidos debido a “precios más bajos, mayores costos netos de ahorros e inversiones para desarrollar capacidades estratégicas”.

Sin embargo, el gasto en intereses de la compañía continúa aumentando:

Gráfico Datos de YCharts

La solvencia crediticia de la compañía se ha deteriorado recientemente debido principalmente a un menor margen de beneficio y, en segundo lugar, debido al cargo por desvalorización no monetaria.

Métrica crítica

Moody’s señaló el 26 de febrero que:

Las calificaciones podrían ser degradadas si el desempeño operativo se deteriora aún más, o si la compañía persigue una importante adquisición financiada por deuda o iniciativas amigables para los accionistas. Específicamente, la deuda / EBITDA sostenida por encima de 4.5x podría llevar a una baja de calificación.

La siguiente sección fue incluida en la presentación de ganancias de la compañía:

Kraft Heinz Orientación

El punto medio del rango de EBITDA ajustado esperado de la compañía dividido en su saldo de deuda total da como resultado un índice de “deuda / EBITDA” de 4.89 veces .

Para reducir este índice por debajo de 4.5 veces, según lo prescrito por Moody’s, la compañía debe reducir su saldo de deuda total a $ 30 mil millones y mejorar su EBITDA ajustado a $ 6.7 mil millones.

La alternativa podría paralizar los planes a largo plazo de la compañía.

Línea de fondo

El precio de las acciones de la compañía ahora se ha reducido en un tercio en tres días, y el principal culpable es la posibilidad de que la empresa pierda su calificación crediticia de grado de inversión, que es fundamental para el éxito de su estrategia a largo plazo.

Espero que la administración se centre en mejorar la salud financiera de la compañía al desbarbar el balance general a lo largo de 2019, ya sea a través del control disciplinado de costos y / o la venta de activos, antes de continuar con su estrategia a largo plazo de consolidación de la industria a finales de 2020 y más adelante.

Los inversores darían la bienvenida a un menor apalancamiento del balance, y cualquier noticia a tal fin probablemente aumentaría el precio de las acciones.

Investigación premium

Si está interesado en mi metodología de inversión y otras participaciones, únase a Value Portfolio . Estoy seguro de que encontrará que mi investigación fundamental es perspicaz y espero discutir ideas con usted.

Divulgación: Yo soy / somos largos KHC. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (excepto por parte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Read More

Deja una respuesta

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *

Este sitio usa Akismet para reducir el spam. Aprende cómo se procesan los datos de tus comentarios.