Ditch Private Bankers para America's Debt Haven

Los inversores en bonos preocupados por el aumento de las tasas de interés mundiales y la difusión de los valores predeterminados en China pueden encontrar un refugio poco probable en la América central.

Los bancos privados que fueron entusiastas compradores de bonos en dólares de Asia en 2017 se sienten quemados. El Índice de Bonos de Alto Rendimiento de Bloomberg Barclays Asia USD bajó un 3,2 por ciento este año, y hay rumores de que lo peor está por venir a medida que surjan más casos de estrés financiero entre los prestatarios chinos.

Mientras tanto, las compras apalancadas están en auge en los EE. UU. Y necesitan financiación. En lo que va del año, se originaron $ 356 mil millones de nuevos préstamos para financiar acuerdos de fusiones y adquisiciones, un aumento del 35 por ciento en el mismo período de 2017 a raíz de una serie de transacciones jumbo, según datos compilados por Bloomberg.

El mercado medio es el punto dulce. Típicamente respaldados por $ 10 millones a $ 70 millones en Ebitda anual, los objetivos de adquisición son demasiado pequeños para aprovechar el mercado de bonos corporativos, y por lo tanto tienen que ofrecer más para satisfacer a los acreedores. En promedio, los nuevos préstamos en el mercado intermedio rinden 6.68 por ciento, más que el 6.4 por ciento que los grandes emisores con clasificación B pagan en bonos corporativos.

El tamaño importa

Al ser más pequeñas, las empresas del mercado intermedio se consideran más riesgosas y deben pagar más por los préstamos.

Fuente: Inteligencia de mercado global de S & P

A menudo, estos préstamos tienen un precio a tasas variables, que revisan en cada trimestre para reflejar los cambios en los puntos de referencia subyacentes. En un entorno de crecientes costos de endeudamiento -el Libor a tres meses casi se duplicó en el último año al 2.33 por ciento- se ven mucho más atractivos que los bonos corporativos que pagan cupones fijos.

Cuando aumentan las tasas de interés, las empresas cargadas de deudas, típicas de las adquiridas por firmas de capital privado, que usan apalancamiento para retornos de jugos, pueden angustiarse. Pero estos préstamos en el mercado medio a menudo son senior y seguros, un mundo aparte de los bonos corporativos ligeros. Además, debido a su tamaño más pequeño, dichas empresas solo pueden pedir prestado hasta cinco veces su flujo de efectivo subyacente, frente a seis veces o más para empresas más grandes, dice Ken Kencel, presidente y CEO de Churchill Asset Management LLC, un especialista en el espacio con $ 4.4 billones de capital comprometido bajo administración. Como resultado, las tasas de incumplimiento son más bajas.

Casa más segura

Las adquisiciones apalancadas del mercado medio se estructuran de forma más conservadora que las grandes operaciones de capital privado

Fuente: Inteligencia de mercado global de S & P

Entonces, ¿qué no es como?

La liquidez es un problema. Los inversores que depositen su dinero con profesionales como Churchill no podrán recuperarlo hasta que cierre el fondo. Si invierten directamente, estos son esencialmente préstamos bancarios que no se pueden negociar o marcar para comercializar como bonos corporativos.

Pero en este mundo inquieto, la ventaja de poseer activos de mark-to-market puede estar sobrevalorada, especialmente para los clientes adinerados en los bancos privados de Asia. En el pasado, podían obtener préstamos contra inversiones de bonos con una proporción de garantía del 50 por ciento; ahora, los préstamos se están reduciendo. Uno se quejó de que una de sus participaciones de alto rendimiento ya no se cuenta como garantía en HSBC Holdings Plc, a pesar de que no ha habido novedades en el mercado sobre el emisor. Él no solo está sufriendo pérdidas de papel, sino que ha tenido que depositar más dinero para evitar llamadas de margen.

En estas circunstancias, una compra y retención más simple en el mercado intermedio adormecido puede ser una mejor opción.

Y si los inversionistas, mimados por el retorno promedio de 7.2 por ciento de los bonos en dólares de alto rendimiento asiáticos, encuentran que los préstamos del mercado intermedio no son lo suficientemente atractivos, siempre pueden sacar beneficios con un poco de apalancamiento.

Juice Up

Los inversionistas asiáticos mimados por los altos rendimientos de los bonos en dólares locales simplemente pueden hacer palanca para obtener los rendimientos que desean

Fuente: Bloomberg

Las empresas de desarrollo empresarial que tienen deuda en el mercado intermedio ofrecieron un rendimiento del 10.08 por ciento a partir de marzo, los últimos datos disponibles. Esos rendimientos aumentarán después de que los Estados Unidos hayan aprobado leyes que permitan a los fondos aumentar su apalancamiento máximo a dos veces el capital, a partir de una vez.

Los inversionistas asiáticos todavía están resentidos luego de ser metidos en los desastrosos bonos en dólares de SoftBank Group Corp. Tal vez deberían abandonar a los banqueros privados y retirarse a la estabilidad del corazón de Estados Unidos.

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.

Para contactar al autor de esta historia:
Shuli Ren en sren38@bloomberg.net

Para ponerse en contacto con el editor responsable de esta historia:
Matthew Brooker en mbrooker1@bloomberg.net

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