Miedo a que China ponga a nadie hablando d

Por todo lo que se habla de la montaña de deuda de China, incumplimientos y desapalancamiento , hay un abismo del que nadie está hablando.

Aquí hay una estadística alarmante y frecuentemente citada: las compañías industriales chinas tienen al menos $ 124 mil millones en deudas que vencen en los próximos dos años. En realidad, es peor. Tienen otros $ 34 mil millones en bonos con opciones de venta, otorgando a los acreedores el derecho de volver a vender sus valores u obtener un cupón más alto, que pueden ejercerse dentro de los próximos dos años. En pocas palabras, los prestamistas podrían estar pidiendo la devolución de su dinero mucho antes de lo que las compañías y los inversores esperan.

Ponlo de esta manera

Los bonos chinos con opciones de venta generarán miles de millones de dólares en vencimientos

Fuente: Bloomberg

No se sabe si los tenedores de bonos cobran. Pero tienen un incentivo para hacerlo, dado el aumento de las tasas del mercado. Para los prestatarios, puts adelanta efectivamente la fecha de vencimiento: en julio-septiembre de este año, se pueden ejercer alrededor de $ 3,000 millones de dichas opciones por primera vez sobre la deuda que vence dos años más tarde, en 2020.

Beijing no está tan preparado como en el pasado para respaldar a todas sus empresas, y el riesgo de crédito es una realidad naciente en China . El diferencial promedio en las empresas altamente calificadas a un año es casi un punto porcentual más alto que el año pasado; el bono promedio en mora es ahora de casi mil millones de yuanes ($ 156 millones), el doble del tamaño de hace tres años.

Las advertencias de riesgo crediticio, en forma de suspensiones comerciales de bonos o incertidumbre en torno a pagos de interés o principal o incluso falta de presentación de datos financieros, afectaron 454 emisiones en el segundo trimestre, frente a las 311 del año anterior, según analistas de Rhodium Group LLC. No sorprende que los pedidos de ayuda provengan principalmente de empresas industriales y desarrolladores inmobiliarios.

Puedes llorar todo lo que quieras

Las advertencias de riesgo de crédito han aumentado de manera pronunciada en los últimos tres meses

Fuente: Grupo de rodio

Tal riesgo no es necesariamente algo malo, de forma aislada. Los mercados tienden a ajustar los precios de los activos para reflejar esos peligros. Luego está el riesgo de liquidez, esencialmente la capacidad de operar dentro y fuera del mercado. Es poco probable que aumente rápidamente, al menos inicialmente. Pero si el riesgo de crédito aumenta demasiado rápido para que el mercado encuentre un precio de compensación, el riesgo de liquidez puede dispararse también. Con ambas medidas elevadas, en un escenario extremo, el mercado se congela.

Las opciones forzarán la diferenciación crediticia, que los inversores en China han tendido a ignorar. Como señalan Bart Carfagno y Allen Feng de Rhodium, la velocidad a la que «se ejercen las opciones de venta probablemente reflejará la divergencia en las condiciones de crédito», con más ejercicio para las empresas más débiles y menos para las más fuertes. Esto aumentará el riesgo crediticio general y el riesgo de liquidez. A medida que aumentan, la trampa se autorealiza.

Mining the Gap

Los rendimientos de los bonos corporativos chinos trimestrales de menor calificación han aumentado marcadamente, mientras que los de los bonos corporativos gubernamentales han subido más lentamente

Fuente: Bloomberg

Sin duda, el gobierno podría lanzarse y respaldar a todas las compañías que los inversionistas piensan que están al borde o tener garantías, implícitas o explícitas. Pero no existen precedentes claros para determinar cuál sería el incumplimiento y cuál podría ser rescatado. El año pasado, los inversores ejercieron opciones de venta sobre los bonos 2019 de Huasheng Jiangquan Group Co. La compañía recompró unos 200 millones de yuanes de los valores pero no pudo pagar el resto, y dejó de pagar a pesar de los vínculos con otras empresas estatales. Huasheng resurgió el mes pasado, volviendo a los mercados con una garantía corporativa.

Algunos incumplimientos, como Sinosteel Corp. en 2015, se han recuperado por completo. Otros, incluido Baoding Tianwei Group Co., también en 2015, están sin resolver.

A juzgar por el manejo de las tasas de mercado en Beijing durante el año pasado, una retirada repentina en el esfuerzo por desapalancar a China no es una opción inmediata. Encerrado por otros riesgos en el sistema financiero, el apoyo del gobierno será más difícil de determinar. Para las empresas industriales cargadas de estructuras de capital ineficientes y adictas al grifo de la deuda del estado, el ajuste puede ser difícil. Es posible que ni siquiera puedan contar con mayores ganancias, dado el creciente interés y los costos de materiales.

El abismo es un lugar aterrador, pero los inversores deben asegurarse de mirarlo.

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.

Para contactar al autor de esta historia:
Anjani Trivedi en atrivedi39@bloomberg.net

Para ponerse en contacto con el editor responsable de esta historia:
Paul Sillitoe en psillitoe@bloomberg.net

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