China hará lo mejor para China: no disparar a los mercados

Muchas de las propuestas o sugerencias sobre cómo China podría responder a los aranceles estadounidenses tienen el aire de «rendirse o me pegaré un tiro en el pie». Puede que no solo lastimen a China, sino que dañen la campaña del país para establecerse como un poder financiero y obstaculizar el uso del yuan como moneda de reserva.

Es posible que China use las conversaciones sobre esos pasos para hacer que la administración de Trump sea más flexible, pero muy poco probable que Pekín pueda cumplir.

Las propuestas que se han presentado incluyen:

  • Deprecia el yuan.
  • Vender bonos del Tesoro de los Estados Unidos
  • Vender acciones de EE. UU.
  • Coloque los aranceles sobre las exportaciones de petróleo de los Estados Unidos junto con la soja.
  • Impedir las exportaciones de servicios de EE. UU.
  • Compensa los aranceles de los Estados Unidos con los subsidios a los exportadores chinos.

Algunos de estos serían difíciles de lograr simultáneamente, empujando en direcciones opuestas. La tentación de luchar en los mercados financieros está ahí. Las exportaciones de bienes chinos a los EE. UU. Representan aproximadamente el 4,25 por ciento del producto interno bruto, mientras que las exportaciones estadounidenses a China representan alrededor del 0,65 por ciento del PIB estadounidense. Parece plausible que China amenace con tomar represalias en los mercados financieros, pero la amenaza es menos convincente cuando la propia China se vería seriamente afectada.

El problema clave es que estas medidas financieras causan tanto daño a China como a EE. UU., Y varias de ellas causan un daño tremendo a los vecinos de China y los países de mercados emergentes que Beijing está buscando para hacer del yuan una moneda internacional.

La última vez que China depreció significativamente su moneda, en agosto de 2015, desencadenó una secuencia de caídas en cascada en los mercados emergentes y un aumento en la volatilidad de los activos. Eso fue provocado por una mera depreciación del 2 por ciento del yuan. La depreciación tendría que ser mucho mayor para tener un impacto en el comercio. La ampliación de la gama de países y mercados de activos que se ven afectados por una disputa comercial bilateral hará que China reciba fuertes críticas de países que de lo contrario podrían serlo por parte de sus socios.

Del mismo modo, vender bonos del Tesoro de los EE. UU. Es un problema tanto para China como para los mercados emergentes. Los rendimientos del Tesoro de los EE. UU. Tienden a liderar los rendimientos chinos, como se muestra en el primer cuadro a continuación. Los co-movimientos no son idénticos, pero están lo suficientemente cerca para ser muy significativos. Además, un aumento en los rendimientos de EE. UU. Se extendería globalmente. El Banco Popular de China podría cambiar la política interna para compensar esto, pero eso no aislaría al resto de los mercados emergentes e incluso al mundo desarrollado. China no obtendrá simpatía ni agradecimiento por empujar las tasas de interés mundiales al alza.

Ni el mercado de valores chino está aislado de Wall Street. Los dos se han movido juntos en gran medida desde que el comercio comenzó a encabezar la agenda, como lo demuestra el segundo cuadro a continuación. Si va a bombardear las acciones de EE. UU., Es difícil evitar el tanque de su propiedad y la de su vecino.

Las implicaciones monetarias son inciertas. Vender los bonos del Tesoro de Estados Unidos y comprar bonos europeos o activos japoneses probablemente debilitará al dólar, presionando a la baja la propia moneda de China. Las monedas de los mercados emergentes probablemente seguirían el ejemplo y declinarían contra el euro y el yen. Si China llegara a boicotear las subastas del Tesoro de los Estados Unidos, incluso por simbolismo, el dólar caería bruscamente incluso cuando los rendimientos de los EE. UU. Subieron. El déficit comercial de los Estados Unidos todavía necesita ser financiado y el dólar se deslizaría hasta que surgieran los fondos.

Obstaculizar las exportaciones estadounidenses de petróleo o servicios sería una molestia, pero el petróleo es bastante fungible. El anuncio afectaría a West Texas Intermediate, el tipo de petróleo producido, refinado y consumido en América del Norte. Pero es probable que el impacto se arbitre con relativa rapidez, ya que China compró en otros mercados. Es probable que parte del petróleo estadounidense termine reexportándose desde terceros países. Estados Unidos tiene un superávit comercial en servicios, pero es relativamente pequeño en comparación con el déficit del comercio de bienes. Gran parte del excedente de servicios se destina a viajes y propiedad intelectual, áreas donde la interferencia sería impopular o dañina.

El reembolso del gobierno chino a sus exportadores por aranceles adicionales es la medida más benigna que Pekín podría tomar. Parte del reembolso podría ser financiado por aranceles que China recaudó en empresas estadounidenses. Esto tendría el menor impacto en el comercio bilateral y un mínimo derrame internacional y en los mercados de activos. Podría convertirse en un problema fiscal en China (y EE. UU., En el caso de que Washington hiciera lo mismo), pero podría servir para recordar que lo que está en juego es más bajo que la retórica.

En pocas palabras, es más probable que China amenace las represalias a través de los mercados financieros en lugar de llevarlo a cabo. Si China actuara sobre las amenazas, el país podría hacer más daño a sus aspiraciones a un yuan internacional que cualquier ganancia plausible que pudiera surgir.

Para contactar al autor de esta historia:
Steven Englander en senglander7@bloomberg.net

Para ponerse en contacto con el editor responsable de esta historia:
Daniel Moss en dmoss@bloomberg.net

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